航运重点公司盈利同比下滑严重：油价吞噬本已逐步复苏的航运业利润。根据我们对申万重点航运港口公司的跟踪，我们预计重点航运公司净利同比增速为-67%。但在“万家齐哀”的情况下，中远航运净利同比增长58%，是行业中为数不多实现盈利增长的公司。
港口：欧美经济复苏支持港口行业1季度业绩靓丽。申万重点港口公司2011年1季度净利同比增长33%。华南地区的集运码头净利同比增幅在10%以内：主要原因为2月份华南地区集运码头集装箱吞吐量双位数下跌。
航运：基本面最坏时刻已过，传统海运旺季到来和油价近期高位回调形成基本面利好。（1）集运：供给过剩压力减轻。我们在第四期申万交运周报中提示投资者：班轮公司里的竞争状态可能面临由“合”向“竞”的转变，此时班轮行业正经历着“量升价跌”的价格战。主要原因在于供给过快复苏，与增长相对缓慢的需求形成了一段时间的”货量“真空。目前，班轮运输行业整体运力闲置比率不到2%，闲置运力继续释放的空间有限。（2）集运：旺季临近，产能利用率提升至9成，提价计划正在进行中。从我们持续跟踪的班轮公司船舶装载率来看，班轮公司各航线的装载率较节后已提升15%-20%，个别公司的已出现“爆仓”现象。（3）干散货：钢材生产进入传统的旺季，中国铁矿石的“三高”（高铁矿石港口库存、高钢材库存和高铁矿石价格）现象已有所缓解；日本钢厂的震后复产速度超预期，将会形成新的煤炭、铁矿石运输需求。（4）燃油成本的阴霾虽在，但从近期股价走势看已基本反应燃油成本上涨的较差预期。我们进行盈利预测的油价假设为115美元/桶，相对于目前已有调整的油价来说为较悲观的假设。
航运：配置的最好时刻，预计板块向上的空间为29%。（1）股价向下风险较小。当前航运板块静态PB的算术平均数为2.1X，已经接近历史最低值1.6X水平。（2）预计向上的空间为29%。行业PB的历史中位数水平为2.7X，在基本面逐季向好、同时亦是底部逐步向上复苏的情况下，我们认为板块有望向历史中位数水平回归。（3）当前板块股价调整已反映油价的悲观预期：自油价大幅上涨以来，航运板块3月份大幅跑输沪深300指数5%。
港口：在进出口持续复苏的条件下，我们建议持续关注集运码头的投资机会，具体推荐标的为宁波港；散杂货港口中，我们认为“相对轻资产”模式下高业绩弹性的唐山港值得关注，目标价9元。
我们重点关注的12家航运港口公司1季报前瞻情况如下：（1）盈利负增长的公司：长航油运（-0.06，同比-240%）、中海集运（-0.02，同比-38%）、中国远洋（-0.01，同比-116%）；（2）同比增长100%以内的公司：中海发展（0.13，同比0%）、中远航运（0.05,58%）、深赤湾A（0.22,同比6%）、日照港（0.05,同比19%）、上港集团（0.06，同比25%）、天津港（0.13，同比33%）、盐田港（0.08，同比5%）；（3）盈利增长超100%的公司：重庆港九（0.05，同比109%）。 （申银万国周萌/张西林）